2、服务业务毛利率飙升至66.49%，远超行业常态，其高毛利主要依赖于大众的技术合作，但单一客户依赖、收入结构不透明存在一定风险，种种疑问需要小鹏财报中进一步披露。 据iFinD数据显示，小鹏一季度亏损17.8亿元，已超过2025年全年的亏损额。若不发生重大逆转，小鹏很可能延续连续自然年度亏损的尴尬纪录。 小鹏在季报中解释，亏损扩大的主要原因之一是汽车交付量下降。2026年一季度，小鹏共交付62,682辆汽车，较2025年同期的94,008辆减少33.3%，降幅显著。 据小鹏财报，业务增长主要来源于：与平台及软件战略技术合作相关的技术研发服务收入增加、累计汽车销量增加带动零部件及配件销售增长、以及碳积分交易收入增加。 其中，技术研发服务的主要合作对象是大众汽车。2023年，大众出资50亿元完成对小鹏的战略投资后，双方在多个技术领域建立了深度合作。 然而令人意外的是，能够将服务业务营收占比迅速拉高至10%、毛利占比拉高至约40%的大客户，小鹏在财报中并未披露过多详细信息。 该业务在2025年年报中被列为关键审计事项“技术研发服务合同的估计合同总成本”。不过审计机构也表示，经过多重程序交叉验证，“管理层采用的假设和估计获得了我们收集的证据的支持，并且与我们的理解一致”。 然而这种高毛利能否持续？大众是否存在减少采购或合作到期后不再续约的可能？“高毛利+单一客户”的种种风险不可忽视。 小鹏服务及其他业务的另一个重要组成部分是零部件及配件销售。2023年，即与大众合作尚未开始之前，小鹏该业务收入为26.65亿元，毛利率33.37%。 理想2023年其他销售及服务营收35.57亿元，毛利率47.36%；2025年营收56.29亿元，毛利率降至33.63%。尽管营收规模扩大，但由于毛利率的降低，毛利从16.84亿元仅提升至18.93亿元。 特斯拉开创了不以"靠售后盈利"的商业逻辑，这种理念下维修服务只是保障产品运行的辅助功能，而非利润中心，其他新能源车企纷纷效仿。 那么，小鹏2025年服务及其他总收入83.41亿元，来自大众技术研发服务的收入约30.1亿元（83.41 亿元- 53.3亿元），毛利约为38.96亿元（56.92亿元-17.96亿元），对应的毛利率竟高达129.39%。 如果我们调低大众汽车的毛利率，降至至100%、90%、80%和70%，那么零件及配件销售对应的毛利率则分别为50.30%、55.95%、61.60%和67.25%，这在行业内也同样是较为罕见。 小鹏在2025年年报中表示：“如果我们未能有效管理存货，对我们的经营业绩及财务状况可能会造成重大不利影响。为了有效运营业务及达到客户的要求及预期，我们必须保持若干水平的存货，以确保及时付运。” 负债端则呈现全面攀升态势。短期借款、应付账款及票据、应计费用及其他应付款、长期借款等多项负债均持续增加。截至2026年一季度末，小鹏总负债已达723亿元，其中流动负债533亿元，非流动负债190亿元。 值得注意的是，2025年工信部曾倡导车企将支付账期控制在60天以内，然而小鹏的应付账款及票据非但未降，反而进一步攀升至371亿元，反映出公司在供应链结算方面的压力仍在加剧。 从趋势来看，小鹏的资产负债率由2023年的56%连续攀升至71%；同期，蔚来基本控制了增长，理想有所改善，而特斯拉则保持在约41%的较低水平。