自去年11月化债组合拳6+4+2推出之后，未来几年地方置换债的发行节奏已基本确立。近期地方政府置换债发行节奏显著加快，据DM数据，截至2月12日，今年15地已披露发行置换隐债专项债，新发规模达4848亿元。

其中湖北省（699.82亿元）、浙江省（565亿元）、陕西省（564亿元）发行额居前。置换隐性债专项债仍以10年期-15年期的中长期限为主，以时间换空间，利于短期债务，有效缓释地方偿债压力。

惠誉评级表示10万亿元化债方案中的置换债，旨在通过发行专项债券在未来五年内置换城投隐债及清偿地方政府对企业欠款。未来三年，每年可用于债务置换资金为2.8万亿元，其预计相当于2025年到期城投债务的17%。好处在于将城投再融资风险控制在合理范围，融资成本因置换得以压降，城投独立信用状况或因杠杆显著降低从而改善。

去年置换债加速推进下，多地正逐步隐债清零，融资成本有效压降。如天津非标、高息隐性债务全部出清，有息隐债平均利率较上年降低1个百分点。另外多地债务等级颜色降档，不少区域实现褪红。如本溪市平山退出红色高风险预警地区；伟德源自英国始于1946市全口径债务持续处于脱红区间；吉林省松原市债务风险等级退出红色。

继去年底置换隐债再融资专项债火力全开，不到两个月时间2万亿额度全部发行完毕，2025年开年置换隐债再融资专项债发行力度依然不减。截至2月12日已发行4848亿元。目前已有6地今年置换债额度已使用完毕，隐债置换专项债作用明显。

6地具体为——

1月21日-1月27日，北京合计拟发 47 亿元，与去年发行规模相同，已使用完毕。

1月23日，厦门合计发行67亿特殊再融资债券，且已使用完毕。

2 月 6 日，浙江省财政厅发布完成565亿元用于置换存量隐性债务的再融资债券发行。

2月7日，山西省财政厅开展385亿元2025年置换债券发行招标，成为今年第三个完成置换债券发行的区域。

2月11日，陕西省财政厅招标发行564亿元置换债券。

2月13日，宁夏回族自治区财政厅发行总发行规模138亿元的政府债券，全部为再融资专项债券，用于置换存量隐性债务。

一般置换隐债地方专项债有两种。一种是置换隐债的新增专项债，也被称为特殊新增专项债，每年安排8000亿用于化债；另外一种是置换隐债的再融资专项债券，也被称为特殊再融资专项债,今年有2万亿额度。业内人士反馈，目前城投是承接专项债的主体。置换存量隐债的再融资专项债，也是主要用于置换城投平台的债务。但对于专项债的使用领域，目前尚未有详细的规模或占比统计。据往年经验，地方政府可能会优先考虑用于偿债紧迫性较强的非标债务以及拖欠企业账款。

也有业内人士认为：对于存量法定债务，仍以时间换空间、低成本置换高成本、以债券产品置换非标等；对于隐债区域，仍以化解隐债为主；对于经营性债务区域，严控其债务余额增长，推动市场化转型。

在全球经济不确定性增大的背景下，各地的债务管理逐渐引起关注。

隐性债务通常指地方政府通过各种形式未在财政预算内明确列出的债务。这些债务的存在不仅增加了地方政府的财务负担，也对其长期发展构成了威胁。在此背景下，江苏省的再融资专项债券发行计划可以看作是一种积极应对策略。

江苏省此番发债的意图显而易见：以新债换旧债，缓解当前的财务压力。这一操作不仅可以降低地方政府的财务杠杆率，还有助于提高财务透明度，减少潜在的风险。能够更好地完成2025年及之后的经济发展目标，是各级政府的共同追求。

江苏省政府近年来在推动经济结构优化和治理体系变革方面所做出的努力，有助于构建更加健康稳健的经济环境。通过此次专项债券的发行，江苏省旨在强化其财政管理，稳定经济增长，确保社会民生的持续改善。

在国内经济增速放缓以及房地产市场的调整过程中，许多地方政府的融资需求仍然旺盛。此次江苏省的专项债券不仅能够实现债务置换，还有助于吸引更多投资，形成更为良性的财政循环。

值得警惕的是，债务置换虽然是应对隐性债务的一种有效方式，但仍需关注其带来的潜在风险。随着地方政府的持续借贷，债务规模可能会继续扩大，最终导致更大的偿债压力。

江苏省在发行债券的过程中，需要合理评估投资者的风险承受能力，并制定出相应的市场策略，以确保债券的成功发行和后续的还款能力。

江苏省此次专项债券发行，不仅是一次地方经济改革的实践，也为各省债务管理提供了借鉴。未来各地可以以此作为参考，制定出更加符合自身实际的债务管理方案，促进地方经济可持续发展。

来源：融仕商业、 固收情报局等