2025年首只“置换隐债专项债”发行花落青岛，也是2025年以来首批地方债。1月6日晚间，青岛市财政局发布公告，计划于1月13日招标发行2025年青岛市政府再融资专项债券（一期），债券期限为10年期，计划发行规模为39.17亿元，募资用于置换存量隐性债务。由此2025年“置换隐债专项债”发行拉开帷幕。 

据DM梳理不完全统计，截至发稿，已有33地披露发行再融资专项债，募资用于置换存量隐性债务，计划发行规模合计为16116.3925亿元。 

从各地发行进度来看，江苏、内蒙古、浙江、陕西、福建等20地2025年度“置换隐债专项债”额度或已用完，湖南、河南、安徽、云南发行进度较缓于其他地区，当前进度均未过半或刚触及50%。

从发行期限来看，“置换隐债专项债”当前主要发行期限仍以10年期以上品种为主，其中，30年期及20年期占比较多，合计规模超9000亿元，占发行总额约60%。

媒体分析称，以时间换空间，这相对于短期债务来说更能有效缓释地方偿债压力。

“6万亿化债政策”（2024年11月）推出以来，叠加2024年发行的2万亿元“置换隐债专项债”，截至目前发行规模已超3.6万亿元。

业内专家表示，从长远看，地方债务置换有利于减轻地方化债压力，让地方卸下包袱、轻装上阵，畅通资金链条，将原本用来化债的资源，用于促发展、惠民生、支持投资消费等。同时还有助于提高金融资产质量，防范化解金融风险。 

中国财政学会绩效专委会副主任委员张依群对媒体表示，今年以来地方债中再融资债券发行进度快，主要是因为这部分债务已经多次核实，属于存量债，发行越早、置换越快，越有利于地方政府降风险及企业降成本。 

信达宏观首席分析师解运亮表示，一季度置换隐债的进度达全年额度的三分之二。目前今年计划用于化债的额度为“2万亿特殊再融资债”+“0.8万亿特殊新增专项债”。一季度特殊再融资债发行进度已达全年额度的67%，整体发行节奏呈现明显前置特征。若今年的隐债置换提早完成，可为后续专项债发行腾出空间。基于特殊再融资债的前置特征，我们认为，各地特殊再融资债的额度有望在今年上半年基本发行完毕。而今年隐债置换额度提早完成，可以为后续新增专项债发行腾出空间。隐债置换额度发行完毕后，新增专项债发行对基建的利好仍值得期待。一方面，隐债置换和新增专项债发行在节奏上的错位可以平滑对市场流动性的影响。另一方面，“先化债、再投资”有利于地方政府轻装上阵，集中精力发展支撑经济的内部动力。

中央财经大学教授温来成表示，6万亿元置换隐性债务的再融资专项债券快速发行，体现了地方加快落实中央化债政策，这在当前部分地方财政困难之下，有助于缓解地方财政资金紧张局面，有助于推动地方政府融资平台公司按时还本付息，剥离政府融资职能，缓释地方债务风险。随着今年隐性债务置换债券快速发行，地方应借此尽快推进地方政府融资平台公司市场化转型，剥离政府融资职能，转型为基础设施、公用事业、城市运营等领域市场化运作的国有企业。如果经营不善、资不抵债就应按照公司法破产倒闭，逐步实现政府融资平台退出历史舞台的任务。

来源：DM、润屋简财、苏智院